沉寂三年 归真堂再踏资本路

执着上市原因待考

据归真堂公开转让书，公司2013-2015年前8个月分别实现净利润6129万元、6233万元和3296万元，盈利能力甚至好于很多主板上市公司。而从此前证监会对于企业上市的要求中，归真堂是符合财务要求的，也没有被曝出财务造假等行为。总体来看，在法规上，归真堂符合A股上市要求，更何况是门槛更低的新三板。

创始人之一的邱淑花此前曾表示，早知道那么多的舆论就不搞上市。事实上，归真堂这三年过得也不错，货币资金充裕、净利润变现能力较强，不存在盈利大量变为应收账款没收回的情况，而且2015年归真堂一次性通过增资扩股募集了5.74亿元资金。据转让书，公司此次共向外发行了约5737万股，而德生源一家就参与认购了2196万股，认购资金约2.8亿元，认购成本约为10元/股。

市场人士表示，归真堂没挂牌前就轻松地融到了5.74亿元资金，公司似乎并不存在融资难的问题，为何还是要顶着舆论压力上市呢？对此经济学家宋清辉给出了自己的解读，“转道新三板是被终止审查的拟IPO公司出路之一，归真堂上不了创业板只有走新三板这条路。再者，归真堂背后的PE股东们需要通过新三板这一渠道退出，由于新三板不设财务指标门槛和业态的限制，归真堂此次上新三板可能性较大，但是仍旧存在来自于社会的‘道德评判’”。除了PE股东外，上市之后通过股权转让，邱荣辉家族也可以将所持股权变现。

还有另一个促使归真堂执着上市的因素或为扩产，从此前公布的“年产4000公斤熊胆粉和年存栏黑熊1200头，年繁殖黑熊200头”可见一斑。而对于公司真正执着上市的原因北京商报记者采访了上市公司，但是对方在表示只接受邮件采访后并没有对邮件给予回复。

扩产后存在的风险

“养熊取胆”在我国始于上世纪80年代，目的是改变以往“猎熊取胆”的方式。国内通过引流采胆生产熊胆粉的企业除了归真堂外，还有黑龙江的黑宝药业、野宝药业，四川的绿野生物和云南的瑞品金阁。其中同归真堂最具竞争力的是黑宝药业，据黑宝药业公司官网数据，其旗下的黑宝熊场共饲养3000多头黑熊、棕熊，要远远超过归真堂养殖基地的899头。

不过，归真堂未来上市的主要目的也是为了扩大黑熊的养殖，但是存在的一个问题是，由于监管层限制了熊胆粉的使用范围，卫生部在2001年就发出通知，不再批准以熊胆粉为原料生产的保健食品，2004年国家林业局、国家食药监总局等五部委曾联合发文，限定熊胆粉的使用范围，只能用于特效药和关键药， 因此，归真堂曾经一度热卖的熊胆茶和熊胆酒系列开始不再上市出售。

使用范围的限制也大大减少了熊胆粉的市场需求，从归真堂的财务数据上也可以看出，公司近年来虽然熊的养殖数量在增加，但是营收和净利润增长却并不明显，未来归真堂可能存在虽然黑熊养殖数量增加，但是盈利能力却并不会提高的风险。

人工养殖黑熊寿命约35-40年，而在归真堂招股书中并没有对公司每年死亡的黑熊数量进行披露，对于归真堂这种主营只是熊胆粉生产的公司来说，未来还存在的一大风险就是人工熊胆粉的研发成功，目前国内外已经研发出具有单一特征成分的人工熊胆粉，而在未来如果研制出全部特征成分的人工熊胆粉，归真堂扩大的黑熊养殖产能也就会出现灭顶的灾难，虽然邱淑花表示公司也将加强对人工熊胆粉的研发，但是从归真堂每年600多万元的研发费用来看，公司研发投入显然并不够。

北京商报记者马元月彭梦飞/文韩玮/制表

归真堂上市历程一览

2010年5月11日

福建省环保厅在网上公布，归真堂黑熊相关项目已通过上市前的环保核查程序。

2011年2月14日

亚洲动物基金会发表声明：“一家以活熊取胆为主业的企业，不应获得上市批准。”

2012年2月1日

证监会首次公开IPO审核流程，归真堂位列待审企业之一。

2012年2月14日

NGO组织联合72名社会知名人士向证监会信访办递交呼吁信，恳请对归真堂的上市申请不予批准。

2012年2月18日

归真堂官网挂出公开邀请函，决定2月22日、24日两天开放养熊场欢迎参观。

2013年6月4日

证监会官网公告，归真堂已于近日申请撤回申报材料，终止上市计划。

2015年12月14日

归真堂在新三板披露《公开转让书》，拟挂牌新三板。